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從沃爾德科創(chuàng)板首批上市談?wù)劦毒咂髽I(yè)上市可行性
從沃爾德科創(chuàng)板首批上市談?wù)劦毒咂髽I(yè)上市可行性
“為什么看起來(lái)很傳統(tǒng)的一家公司，會(huì)沖上了科創(chuàng)板首批呢？” 這是市場(chǎng)人士對(duì)沃爾德成為首批科創(chuàng)板上市公司的疑問(wèn)。在首批25家科創(chuàng)板上市公司中，沃爾德是唯一一家機(jī)床工具行業(yè)企業(yè)。2018年度公司營(yíng)收2.62億元，歸母凈利潤(rùn)6629.79萬(wàn)元，營(yíng)收及利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)12.33%及14.03%。但上市以來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)名列前茅，漲幅超過(guò)100%，在首批科創(chuàng)板企業(yè)中排名第一，估值接近100億，PE倍數(shù)超過(guò)100倍。刀具行業(yè)被科創(chuàng)板（包括審核部門(mén)）高度認(rèn)可，即使規(guī)模小也仍然被追捧，重點(diǎn)在于科創(chuàng)板下刀具行業(yè)契合行業(yè)邏輯與估值邏輯。
眾所周知，科創(chuàng)板注冊(cè)制是中央深改委層面統(tǒng)一推動(dòng)的頂層改革內(nèi)容，科創(chuàng)板首批掛牌不僅僅是資本市場(chǎng)的事項(xiàng)，也是中央層面高度關(guān)注事項(xiàng)，首批掛牌公司具有里程碑意義，有理由相信證監(jiān)會(huì)上交所會(huì)慎之又慎。首批企業(yè)在滿足列入財(cái)務(wù)上市標(biāo)準(zhǔn)外，還需在經(jīng)營(yíng)規(guī)范等方面滿足科創(chuàng)行業(yè)定義。沃爾德入選，說(shuō)明該企業(yè)及其代表的刀具行業(yè)能夠契合上述要求。
一、從行業(yè)邏輯看，刀具行業(yè)符合國(guó)家戰(zhàn)略
刀具行業(yè)具有“小而專、小而精、小而美”的特征?！靶 笔窍鄬?duì)于主機(jī)企業(yè)、其他通用機(jī)械行業(yè)規(guī)模而言，行業(yè)消費(fèi)規(guī)模也就400多億。此外，行業(yè)集中度極低，行業(yè)分布較為分散，小企業(yè)數(shù)量占絕對(duì)多數(shù)。
“?！笔堑毒撸捎诩庸?duì)象、加工條件各種各樣，不同領(lǐng)域的技術(shù)要求差別較大，產(chǎn)品往往聚焦某一特定細(xì)分領(lǐng)域，這也造成了特定市場(chǎng)分割、行業(yè)分割與區(qū)域分割特征明顯。
“精”是指刀具生產(chǎn)加工標(biāo)準(zhǔn)往往在微納米，細(xì)微之處見(jiàn)廣闊天地，看似小巧卻包含著及其復(fù)雜的工序，從刀片基體、幾何角度、涂層技術(shù)到加工方法，所有的技術(shù)都環(huán)環(huán)相扣，任何一個(gè)細(xì)微的波動(dòng)都能影響產(chǎn)品性能的整體表現(xiàn)，對(duì)技術(shù)的保持性與質(zhì)量穩(wěn)定性要求高，體現(xiàn)了精密制造諸多特征，是硬科技的完美體現(xiàn)。
“美”是指盈利能力較好，效益好的刀具企業(yè)毛利率達(dá)40%以上，遠(yuǎn)高于其他制造業(yè)，考慮到其資金周轉(zhuǎn)相對(duì)較快，高盈利水平更具有價(jià)值；從刀具本身物理特征來(lái)看，成品刀具本身具有很強(qiáng)的工業(yè)美感。
可見(jiàn)，刀具行業(yè)較好地體現(xiàn)了制造行業(yè)所需的工匠精神、創(chuàng)新意識(shí)與專注，更為重要的是，其回報(bào)率在制造業(yè)中表現(xiàn)較好。刀具行業(yè)是典型的硬科技概念，通過(guò)極小的成本（制造成本3-5%）投入，通過(guò)工藝與材料改進(jìn)，大幅降低制造成本，提升制造效率。
上交所在審核沃爾德時(shí)直接提問(wèn) “發(fā)行人是否服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、軍民融合等國(guó)家戰(zhàn)略，是否服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。”從沃爾德登陸科創(chuàng)板也能看出政策層面的意圖，鼓勵(lì)成長(zhǎng)性較強(qiáng)的高精尖企業(yè)上市融資，帶動(dòng)智能制造高速發(fā)展，表明其科創(chuàng)屬性方面已獲得監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可。
二、商業(yè)模式比較理想
1、刀具屬于制造過(guò)程中的耗材，在使用中會(huì)產(chǎn)生損耗，需要定期采購(gòu)，即使在下游需求下降情況下，也比設(shè)備下降的幅度低，意味著收入連續(xù)性得以保證。
2、客戶粘性較強(qiáng)，雖然刀具成本占比不到5%，但對(duì)生產(chǎn)加工效率和生產(chǎn)持續(xù)性影響重大，客戶替換供應(yīng)商的成本較高，替換動(dòng)力不足，除非特殊情況，客戶一般不會(huì)主動(dòng)尋求替換刀具供應(yīng)商，意味著收入穩(wěn)定性得到保證。
3、具備一定規(guī)模的刀具企業(yè)普遍服務(wù)于汽車、3C、航空航天等行業(yè)，客戶質(zhì)量較高，有大客戶背景，某種意義上是對(duì)刀具產(chǎn)品質(zhì)地優(yōu)良的背書(shū)。此外，優(yōu)質(zhì)客戶一般不會(huì)配合企業(yè)做假，收入的真實(shí)性也從側(cè)面得到印證。
4、資金回流快，刀具企業(yè)銷售回款周期相對(duì)較短，現(xiàn)金流量狀況好，普遍財(cái)務(wù)狀況較為健康。
可以說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)不景氣情況下，刀具行業(yè)是制造業(yè)為數(shù)不多的亮點(diǎn)。讓監(jiān)管部門(mén)和資本市場(chǎng)認(rèn)為，行業(yè)價(jià)值較高，給予的估值較高。當(dāng)然，估值也會(huì)受到上市公司的供給關(guān)系影響，機(jī)床工具行業(yè)的標(biāo)的較為稀缺，如果有滿足利潤(rùn)規(guī)模的上市公司，資本市場(chǎng)會(huì)給予較高的估值水平。
三、刀具行業(yè)存在的共性問(wèn)題
刀具行業(yè)雖然在行業(yè)屬性與商業(yè)模式大方向大前提上滿足資本市場(chǎng)要求，但在發(fā)展中也存在種種問(wèn)題。
1、刀具企業(yè)普遍規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，對(duì)某一行業(yè)或單一客戶的依賴性較為嚴(yán)重。科創(chuàng)板雖然強(qiáng)調(diào)估值與行業(yè)，但對(duì)利潤(rùn)還是有一定的要求，通常而言利潤(rùn)在5000萬(wàn)元以上較為保險(xiǎn)，最少要有3000萬(wàn)元利潤(rùn)且能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的歷史業(yè)績(jī)，才能充分證明盈利前景較好。
2、行業(yè)規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定，很難有爆發(fā)性增長(zhǎng)。機(jī)床工具行業(yè)因其技術(shù)特點(diǎn)和行業(yè)格局，技術(shù)升級(jí)和工藝改進(jìn)有其自然規(guī)律，需要一定的時(shí)間和技術(shù)迭代。行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定，沒(méi)有爆發(fā)式增長(zhǎng)，也意味著競(jìng)爭(zhēng)格局以存量競(jìng)爭(zhēng)為主，取得規(guī)模增長(zhǎng)有時(shí)難免擠占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額，由此行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。
3、中高端還是以進(jìn)口為主，由于用戶心理、國(guó)產(chǎn)技術(shù)基礎(chǔ)等因素影響，國(guó)產(chǎn)品牌尚未穩(wěn)固，品牌戰(zhàn)略應(yīng)該是刀具企業(yè)當(dāng)務(wù)之急，進(jìn)口替代也是任重道遠(yuǎn)。
4、從業(yè)人員也存在明顯短板。一方面由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)分割，做大規(guī)模不易，某些企業(yè)家也存在小富即安心理；另一方面機(jī)械行業(yè)近幾年吸引人才越來(lái)越難，培養(yǎng)熟練技師越來(lái)越難，行業(yè)人才愈發(fā)成為制約發(fā)展的掣肘。
總之，從沃爾德科創(chuàng)板首批上市可以看出，資本市場(chǎng)對(duì)刀具行業(yè)的理解邏輯在于刀具具有的硬科技屬性以及較好商業(yè)模式，刀具行業(yè)非常契合國(guó)家各項(xiàng)戰(zhàn)略。隨著資本市場(chǎng)努力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、扶持科技創(chuàng)新及國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略逐步落實(shí)，機(jī)床工具行業(yè)的資本市場(chǎng)政策環(huán)境迎來(lái)了最好階段，也是相對(duì)最為容易上市的階段。隨著我國(guó)刀具企業(yè)的崛起，預(yù)期未來(lái)將有更多的刀具企業(yè)達(dá)到上市條件，滿足要求的刀具企業(yè)可以優(yōu)先考慮上市。當(dāng)然，上市本身也是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，具體到企業(yè)層面各自存在諸多需要處理的問(wèn)題，這些由于篇幅所限就不展開(kāi)了。
（楊軍民 華泰聯(lián)合證券，保薦代表人，注冊(cè)會(huì)計(jì)師）
